2、控制回撤是前提

        投资中有句话叫盈亏同源。在A市场中的优点，到了B市场中则成为缺点。邬传雁的这种谨慎、对风险的严格控制，正是其投资哲学的出发点。当然，也和其多年的保险资管从业经历相关。

        “保险投资有一个特点，它的目标是追求绝对收益前提下的相对收益，每年要赚到钱，行情好的时候也不能少赚。”邬传雁说，不管做什么，目标很重要，这是投资的一个基准。

        “所有的环节（大类资产配置、行业配置、个股选择、交易）都会做到长期有进攻性，短期控制回撤。”邬传雁总结说。

        首先看大类资产配置，“现在我把股票仓位提升到70%以上，就是从长期来看，觉得股票比债券更便宜，很多人喜欢判断市场的资金供需、政策等等，但那些不会改变股票的价值。我还是会立足长期估值，而不追任何热点，只要风险大的都不碰。”

        行业的配置上则选择朝阳行业。

        邬传雁告诉维基揭秘，前段时间走得比较好的周期性的东西长期来看并没有太大价值，我还是看好符合未来十年的经济规律方向。“回过头说，从做公募基金以来，我就没有买过周期股，从控制回撤角度来说不允许碰，我还是会立足长远选品种，做资产配置。”

        最后在个股选择上，邬传雁表示只选未来3-5年业绩增长确定性强的股票。

        “其实大家都是这么选，只是看谁更坚守这个纪律罢了。”邬传雁告诉维基揭秘，另外看企业是不是真的成长，真成长要看专一性，这样就排除了很多公司，比如依靠转型、收购的公司；再就是看企业的管理是否优秀，包括公司的治理结构，管理层是否诚信，这一点从年报上也可以看出来，他每年是会都努力朝着既定的目标去做，是不是经常改变方向。再就是有长期成长的公司一定是非常重视研发的，从效果来看也是比较有效的。

        最后，邬传雁总结说：“赚钱的路最好特别坚实，做公司就像做人，都有激进和稳健之分。风险非常大的，对回撤的影响会比较大。”

 
3、赚钱的方法论：策略大于判断

        在确定了大类资产配置（股票和债券），进而圈定朝阳行业的个股后，接下来就主要交易了。在维基揭秘看来，接下来执行的各种交易策略或是邬传雁赚钱的最大来源。

        在维基揭秘抛出其持股及其分散的话题后，邬传雁做了如下阐述。

        “我的前十大重仓股会拿得比较分散，第一是控制回撤。从分散的角度来说，人的认知是有限的，特别是中短期认知，比如前段时间碰到的两只股票基本面都没问题，但遇上大股东减持，突然连续两天都跌7到8个点。所以我一般不会拿超过3%，看好的股票通常也就1个多点。”

        邬传雁说，因为拿得多了就得赌判断，但判断有可能会出错，越短期越容易错，我认为策略应该大于判断。

        另一个角度，从长期看这也能增加收益。分散之后，每个星期都有表现好的股票和表现不好的股票，涨得多了就卖出。而建立在踏实的基本面的基础上，可以开发出很多的交易策略。波动性管理，跌的时候加大组合的波动，涨的时候把弹性降下来。市场暴跌的时候多买成长股，起来之后再换价值股。

        与之相匹配的是分批买入和卖出。

        邬传雁说，在过去的交易中，他持有的几乎所有股票，有一定的量买在了阶段最低点，卖在了阶段最高点。“有时候可能就是10000股，但是者10000股对基金的收益贡献却非常大。”

        一个有意思的细节是，维基揭秘原本以为这种思路带来的换手率会非常高，但泓德远见回报2016年半年报披露的数据显示，其换手率仅77.38%，远低于行业平均水平。由此可见邬传雁交易的有效性，就是说大部分交易都是赚钱的。

        而基于这种自上而下的方法，邬传雁对自己的收益期望是，长期的平均收益率在10-15个点就挺好的。

 
4、维基揭秘的一点感悟

        理性且追求方法论的工科生好可怕。

        工科生出身的邬传雁逻辑性太强了，虽然有些地方你并不赞同，但你不得不信服。但维基揭秘依旧好奇，A股市场如此喧嚣，为何能够坚守自己，抵抗住诱惑。

        “平时我会有意不去见一些分析师，不去听一些晨会，静下心来寻找我需要的东西。人的精力是有限的，我把所有的精力都放在基本面研究上，这样可以控制回撤，长期还能找到好东西。”

        又是一个让人信服的回答！

        “我是工科出身，现在也像在用工科的方法做投资，用目标推导出路径、方法，一旦认定就是纪律。”当邬传雁讲这句话时，我脑海里想到了另一句话——投资还是艺术，也许投资在邬传雁哪里就是科学，某种程度上如长期资本公司曾经做的那样。

        也许，所有让人信服的回答，都是来自做到而非停留在语言层面，就像他说的那样——其实大家都是这么选，只是看谁更坚守这个纪律罢了——只有做到的人的讲话才有如此气场。

        愿起起伏伏的公募基金市场，有更多这样的沉稳投资选手！

要点补充：

1、【结构性牛市，只关注朝阳行业】

        国内经济长周期的结构转型是本基金看好中国A股市场中长期结构性牛市的根本原因。在经济长周期的结构转型过程中，部分行业受益于人口老龄化、生育政策松动、服务消费升级和自然环境治理，以及军事强国、制造强国的国家战略，这些行业景气度将长期向好。本基金继续长期看好医疗服务、休闲旅游、环保、TMT、新能源汽车和汽车自动驾驶、智能制造、军工等行业的景气度。

        除此之外的其他行业基本不看。

        与之对应的是，构建自己股票池的指数，根据自己股票池的估值来决定加减仓，而较少关注整个市场的情况。

2、【估值主要看贴现】

        每只股票我都会有一个绝对估值的目标价，把它未来的分红每年的现金流用贴现率来贴现，很少看PE。

        大类资产配置上主要看绝对收益的估值水平、分红方面的预测、做DDM贴现，如果大部分股票估值不贵就会加配，债券的话，在考虑到长期的宏观经济，觉得合适也会超配。

        大类资产配置上重估值其实就是限制了回撤，估值太贵的就不配了，比如今年市场涨到4000多点，那我可能就会大规模降低股票配置。

        从整个组合来看，长期的平均收益率在10-15个点就挺好的。