进入9月份，A股市场画风突变。一方面是创业板等板块波动率明显加大，低价股遭爆炒；另一边是一些机构核心持仓白马股高位调整，前期浮盈较多的科技、医药、消费、农业等高估值板块面临一定回调压力，而煤炭、钢铁等周期板块，金融、地产等低估值板块出现异动。

市场大幅调整，这次调整是不是变盘，要如何面对？后续的投资机会主要在哪些领域？为此，中国基金报专访了中欧基金投资研究部成长组投资总监周应波、银华基金董事总经理兼主动股票投委会副主任兼银华中小盘基金经理李晓星、安信基金总经理助理兼研究总监陈一峰和泓德基金投研总监王克玉等四位知名基金经理解读当下的市场行情。他们认为，A股中长期机遇值得期待，短期调整是正常的，未来仍将延续结构性行情。

属于正常调整  后市仍存结构性机遇

谈及这一波市场调整，几位基金经理都相当淡定，认为这是一次正常的调整，下跌不失为布局后市的好机会。

“这波A股市场下跌的原因跟美股差不多——经济复苏，利率回升，流动性边际紧缩。今年上市公司利润增长是负的，股价上涨主要来自估值的提升。当中国和海外的经济开始复苏，全球央行放水放缓。另外，一旦交易结构拥挤，市场就会出现短期的震荡和调整。”周应波认为，今年的市场行情可以看作是十年科技牛市的预演。去年以来，一批科技公司表现较好，但前期市场对部分公司的判断出现了不理性的情况，加上主板的消费、医药等行业股票估值较高，市场在这个位置出现震荡很正常。

李晓星表示，目前宏观环境整体平稳，国内经济处于温和复苏的通道中。随着疫苗的出现，海外疫情也将逐步消散，海外经济也将进入一个见底回升的态势。“不过，失业率的修复将比较缓慢，全球的流动性不会很快收缩。在目前时点，大部分优质股票基本面风险不大，唯一的风险是涨得多、估值贵。经过前期的调整，看好A股后市的结构性投资机会。”

“目前A股市场进入了一个比较良性的阶段。2019年以来，监管部门和整个市场主体一直在重新梳理资本市场的定位。大家都能看到整个市场在向着比较市场化的监管方向发展。”王克玉表示，未来市场还是会保持在一个流动性支持非常好的状态，这和资本市场快速发展壮大有直接关联。在这个过程中，叠加今年下半年企业盈利快速恢复至增长阶段，对未来市场的总体判断相对乐观。

风险是涨出来的  短期追求低估值风格或延续

这一波市场风格切换已经出现苗头，而短期这一趋势或将延续。

周应波表示，今年市场根据经济中长期下台阶和企业竞争力角度，选出了科技、医药、消费三大赛道，并将行情演绎得比较极致。在极致之后，市场出现了调整。宏观经济因为疫情出现了较低的基数，目前经济还是弱复苏，未来总是要起来的。所以，市场风格的钟摆现在摆向了银行、地产这边，他们在估值上有优势。“但从长期看，科技、医药、消费三大赛道没有问题，未来还是要在这里面选股。同时，化工、建材、家电等行业里面也有好公司，他们之前被贴上了风格化的标签，被市场冷落，但这段时间他们的配置价值比较突出。”

陈一峰也表示，行业间的估值及估值分位数的分化较大，医药、食品饮料、科技类行业的部分公司估值基本处于历史前20%分位，而金融、地产、采掘、建筑等传统周期类行业公司上半年市场表现一般，估值基本处于历史后20%的分位。虽然笼统来讲，前者的商业模式和长期成长空间相对优于后者，但短期如此明显的表现差异和估值差距值得思考。风险是涨出来的，机会是跌出来的。需要不断在不同股票之间比较他们的风险报酬比，以寻找长期低估的投资机会。

“目前市场结构上的分化非常显著，长期增长确定的公司在低利率环境下估值不断抬升，提高了投资的难度。”王克玉表示，金融、地产、化工、汽车等估值安全边际高的传统产业的龙头企业，他们的调整能力和适应变化能力非常强，二季度业务有明显好转。经过行业整合后，对接下来的业绩判断相当正面和乐观，这些公司应该成为未来市场的主流。

李晓星认为，消费医药的基本面风险不大，未来几个季度业绩还会维持不错的增长。近期的调整是一个加仓的时机。而周期股，地产大周期已经见顶，从投资习惯上讲，大周期见顶的行业很难出现长期的牛股。

积极调仓换股应对

近期沪指在3200-3400点宽幅震荡，板块间走势分化，不少机构在调仓换股。

北京一位绩优基金经理表示，目前组合仍然保持在中高仓位水平，一定比例分布在金融、地产、化工、汽车等估值安全边际高、经营管理有优势的企业中，这些行业在过去一年里表现相对较差。“前期基于对企业盈利和经济运行状况的分析，适度增加了对化工、地产等传统行业中优秀公司的投资，近期取得较好效果。金融、地产等行业中的公司仍然处于显著低估状态，会持续保持关注。”

周应波透露，目前配置风格上比较均衡，适当贵一点的公司和低估值的公司都有，龙头股和中盘股会做平衡，用搭配的方式来投资。但要暂时规避两类公司：一是特别热闹的公司，比如漂亮50，二是科创板中异常估值水平的股票。

陈一峰也表示，狭义的价值股和成长股中都有比较贵的标的，也都有性价比不错的标的，结构是动态变化的，重点还是放在自下而上精选股票上。

多位基金经理提到，近期监管层强化对“炒小炒差”的打击，这将对市场产生深远影响。陈一峰表示，打击“炒小炒差”，对坚持精选个股、坚持价值投资的投资者而言是好事，有利于资本市场长期健康发展。对于股市而言，题材和资金博弈带来的纸面财富，长期来看是一种“熵”——贡献了市场热度，贡献了税费，却减少了价值。短期的市场涨跌是随机事件，而长期的股价上涨一定是公司业绩持续增长带来的。

“创业板注册制改革后，市场的交易制度发生变化。整体来看，注册制更为强调资本市场的市场化方向，未来市场的定价效率和功能都会得到更好的发挥。”王克玉说。

四季度均衡布局  短期顺周期价值股更优

“四季度在投资布局上相对要平衡一些，还是坚持研究挖掘合理估值的好公司。”谈及四季度的布局，周应波表示看好两个方向：一是需求快速爆发，能够消化估值的行业，如云计算、新能源汽车、部分互联网企业；二是传统行业中受益于自身改造、经济复苏的公司，比如汽车、家电、化工、建材等，中长期看好在行业内有明显优势的公司。

王克玉表示，组合结构主要集中在新兴产业（新能源、电子制造、信息化）、长期内需产业 （医药、消费）和传统产业（金融、化工、地产）中的优秀公司。目前第一类和第二类资产行业整体估值水平偏高，会对其中的投资标的进行精选，而第三类资产在未来半年隐含的收益率更高。

王克玉进一步表示，长期来看，还是要在中国最具产业优势的领域中投资。目前非常关注新能源和TMT这两个方向上的机会。经过过去一个阶段的上涨，这两个板块的估值处于比较高的水平，这对投资标的提出了更高的要求，一是业务发展的持续性，二是这些公司能否引领行业发展，抵御波动和风险的能力是否特别强。当下市场进入了波动状态，相信在这个波动过程中，应该会有更好的投资机会。

李晓星仍维持之前看好的方向，消费方面集中在可选和医药；科技方面看好新能源和5G终端应用，新能源是平价周期来临和渗透率提升的阶段来临，5G终端是换机周期的启动，5G应用是数字化生活时代来临。

“行业和板块方面，相对看好家电、医药、食品饮料、地产等细分领域。”陈一峰强调，全局看市场估值是比较正常的，但是从内部的结构上来讲比较复杂。不仅是简单地说大股票对于小股票，或者是成长对于价值，又或者是某个行业对于其他行业。现在选股进入了一个比较细腻的过程。如果从产业分析的角度来讲，未来5~10年，中国的产业发展环境还是不错的，大家不必用泡沫化的心态去应对它。

货币政策是重要影响因素

今年以来，中美博弈、美国大选、疫情影响、货币政策转向、注册制改革等因素都成为市场关注的重点。谈及后市，基金经理们认为中美博弈和疫情等因素对市场影响将会减弱，要更重视货币政策、国际关系、通胀等风险点。

“目前来看，政策方面对市场还是相当支持的，不会出现大的风险，稍微有点担心的是通胀。”周应波担心通胀，是因为全球受到疫情的影响，目前中国、欧洲、美国经济复苏的情况较好，但印度、巴西等第三世界国家仍被疫情困扰，尚未复苏，这些地区是全世界原材料的重要提供者，由此造成供需不平衡，容易出现通胀的条件。不过，过去20多年持续的低通胀，背后有很多例如新技术等因素，目前依然没必要去做大通胀的预判。

李晓星认为，相较中美博弈和疫情，货币政策转向对股市的影响可能会大一些。

美股震荡成为市场关注的一个风险因素，对此投资人士也表示应该引起关注，不过更多的是短期影响。

陈一峰表示，美股中的重要公司至少从中期角度讲还是比较健康的。如果美股波动带来港股和A股的波动，往往会是非常好的时机。不过，A股如何走关键还是看自己的企业，或者说是看中国内生的经济强健性和当下的估值水平。

周应波表示，现在A股市场外资参与程度越来越深，市场跟海外的关联度高了，但还是有一定的独立性。长期来看，A股走势的决定性因素还是中国经济的持续发展和改革。

“美股市场近期波动加大，对A股投资者情绪产生了短期影响。但影响A股投资价值和走向的核心还是A股公司自身基本面和资本市场改革和优化，这些内部因素才是酝酿A股长期投资机会的主要变量。”王克玉说。