狂飙突进的2015年前6个月，令所有市场参与者炫目，而如今提起那一段激动人心的时光，还让人印象深刻。到2020年6月，正好是5周年时间，这一过程中，市场风格及结构发生的较大变化。针对这一话题，我们邀请泓德基金王克玉为大家做深入分析。

1、狂飙突进的2015年上半年，目前仍然令所有市场参与者记忆犹新。而之后市场格局逐渐吹向价值风，从中小票走向大白马。您如何看2015年以来市场的变化？哪些变化您感触最深？为什么会有这样变化？

王克玉：如果我们以2015年作为分界线，会看到在2013-2015年，A股市场体现出了非常明显的特征，这种特征在2016年到现在发生了很大的变化，我们可以从市场参与者的角度，包括所投资的上市公司和投资者本身来看待这种变化。

2015年前有很多处于成长阶段的公司，要么通过自己的业务扩张，要么通过外延并购的方式，叠加上资本市场的助力，促使他们的公司业务规模和估值都经历了一个持续提升的过程。

2016年开始，我们看到很多在各自领域业务经营非常优秀的公司，实现了收入规模的持续增长和盈利能力的提高。在这个阶段，一方面经济复苏带来的需求增长拉动了行业的增长，更重要的是市场集中度的提高使得其盈利能力处于持续改善过程中，这是上市公司层面所发生的变化。

另一个变化发生在投资者结构层面，我们看到在2016年之后有越来越多关注企业长期发展的投资者不断进入A股市场，这些更长期的投资者也在引导着我们这个市场向着更高效的方向发展。

2、回顾2015年牛市中，市场一度很极端，在这一极端情况下，您回顾当时操作有哪些得失？

王克玉：2015年是一个相对比较特殊的市场环境，在经过了2013年创业板指数上涨和2014年下半年相对经营杠杆比较高的公司的持续上涨之后，2015年A股市场出现了短期的急速上涨，部分行业特别是TMT 等出现快速上涨，这与整个市场的流动性充沛有非常直接的关系，特别是权益市场，众多杠杆资金的注入，体现出非常强的趋势特征。

作为注重挖掘企业价值和安全边际的投资者而言在2015年会面临非常大的挑战。一方面在市场大幅波动之后会有越来越多的投资机会，另外一方面也需要承受短期的大幅波动带来的短期损失。在市场大幅下跌之后我们相对积极的调整组合，在后期市场的反弹过程中基金净值有了快速的反弹。另外在市场大幅上涨之后也对组合进行相对谨慎的处理，避免了后期净值的大幅回撤。

但是在2015年下半年到16年的投资过程中，在当时的市场波动中提供了很多投资机会，特别是很多长期发展空间很大的优秀公司又同时具备了充足的安全边际，但由于自己覆盖视野的狭窄，没有能够非常充分的利用当时市场提供的机会，对后期组合收益造成一定的阶段性影响。

3、2015年市场对您之后投资理念或者方法是否造成了一些影响？如果有主要哪些？

王克玉：2015年之后我们的投资方法也经历了持续的优化，这一点并不仅仅是说市场的波动和市场风格的变化给我们带来的影响，更主要的还是我们自己对于上市公司长期价值的更深入的理解来调整优化我们的投资方法。一个基本的思路就是希望能够寻找持续成长的优秀的公司来获取企业价值增长所带来的收益，在这样一个理念的指导 下，结合我们行业研究能力的提升，逐步拓展我们的能力圈，关注、投资的范围有一定幅度的扩张。

4、近年来，在海外资金净流入和机构投资者趋势下，目前市场普遍更重视企业的内生价值，更看重龙头公司等，这一趋势还将持续么？

    王克玉：不管是在2016年之后，还是在更早期，相对长时间里表现比较好的公司，它们都有一个共同的特征，就是通过企业内生价值的成长来支撑公司市值的扩张，只不过在2016年之后更加明显，而我也相信这样的趋势在未来还将持续。

5、您认为还会出现类似2015年的行情么？为什么？

王克玉：应该说每一次行情都会发生一定的变化，我们很难说这一次是和上一次完全类似的行情或机会。如果再去比较现在的金融市场环境和2014年底以及2015年初，会发现二者有很大的不同，而像2015年那样一个大幅向上再向下的波动行情，我想在现阶段应该很难看到。

6、在您看来，净值创出5178点以来新高的基金都有哪些特点？对于基民投资而言，有哪些启示？

王克玉：在我看来，能够创出新高的基金有两点是共同的：

一是选择公司的能力。股票型基金的投资是建立在对企业价值的基本认知基础上的，A股市场长期向上的基础是那些有竞争力的企业通过自己的价值创造不断提升企业的价值，在 这个过程中给投资者带来的回报。能够创出新高的基金是在自下而上的层面对公司的深入研究和自上而下对优势产业的投资上都具有显著优势的。

二是规避重大风险的能力。如同我们在这次疫情中所看到的，有些风险是难以预测的，有些风险是可以提前规避的。在5178那个时点，市场情绪是比较疯狂的，如果在没有对仓位做适当的控制的情况下依然能够获得好的收益，往往是两种情况：一是所选个股的alpha特别的强，二是运气非常好。但事实上，这是可遇不可求的。所以风险控制意识就变得格外重要。

而对于普通投资者来说，做市场的短期判断是非常困难的，所以，基于对基金经理长期能力的认知，来选择长期投资非常稳健、同时也具备一定超额收益的基金做长期投资才是更好的选择。

7、站在目前时间点上，如何看下半年的市场？哪些领域更被看好？

王克玉：实际上在今年上半年，不管是中国还是国外资本市场都受到了疫情以及疫情所带来的一些社会封闭的影响，具体到对公司的影响上，我们看到相当一部分产业受到了非常大的来自需求的冲击，也有一些竞争力相对比较差的企业，在这个过程中被淘汰出局。

在面对这样一个巨大的冲击之下，我们还是能够看到国内公司抵御风险的能力非常强，再叠加中国的产业链和运行效率的优势 ，实际上中国公司在全球范围内的竞争力也在快速提升，所以在下半年有机会看到竞争力强的公司的盈利出现了明显的恢复，同比和环比快速增长。

所以我对下半年的市场判断是相对比较乐观的，从长期来看，最看好的是两个领域：第一个领域是中国非常具有竞争优势的新兴产业和高端制造业，比较典型的是动力电池、智能驾驶、通信和电子制造业，这些产业无论是在中国还是在全球的竞争优势都是在提升的。第二个方向是我们国内需求持续增长相关的产业，比较典型的是医疗器械、医药和一部分消费领域的投资机会。