如果要细数刚刚过去的2018年资本市场有何亮点，债券基金必定是其中之一。在这股熊债牛的一年中，债基平均收益率达4.23%，与股票基金平均亏损25%的表现形成鲜明对比，也助推一大批卓越的固收精英走到台前，泓德基金固收团队就是其中之一。

        在银河证券2018年基金管理人债券投资能力榜单中，泓德以旗下债基平均9.08%的收益率力压群雄、成功夺冠。记者就此采访了泓德基金副总经理、固定收益部负责人温永鹏及团队主要成员。在温永鹏看来，未来在固收领域比拼的是精耕细作的投资能力，形成差异化优势是重中之重。以“专业性立身”的泓德基金还将“以奋斗者为本”，不断为客户创造更好的回报。

温永鹏：专注主动投资打造特色化优势

        作为首家以自然人为发起人之一的公募基金，成立近四年的泓德基金在跌宕起伏的市场环境中快速成长，已经形成权益和固收两翼齐飞的态势，尤其在债券投资方面有着鲜明的特色。泓德基金副总经理温永鹏认为，一支有战斗力的团队是事业的基础，而未来面对银行理财子公司的大量涌入，基金公司的投资能力则是生存的根本。

寻求新突破

        2018年可以说是泓德基金的收获之年。取得的成绩固然可喜，但温永鹏看得更远。他认为，从长周期来看，不仅仅是中国，全球利率从80年代以来经过了长时间的大幅下行，大趋势的牛市已经走完了。未来只能进一步加强宏观研究，同时在信用方面寻求突破。

        “对于做债的人来说，大波段的利率下行已经很难再现，今年就是一个分水岭。”温永鹏表示，“过去只要敢于拉长久期、加足杠杆并且信用下沉，总能活得比较好。但是未来不是这样的，违约会频繁出现，在信用方面要精选。谁能把信用研究做得更透、风险和收益把握得更好，才可能在市场上脱颖而出。”

        温永鹏认为，未来在利率方面需要更强的宏观研究和风控，信用研究团队也在逐渐增加。“市场是不断变化的，只有不断学习才有可能跟上市场甚至领先于市场。这也是我们不断学习和反思的过程。”

        对于所管理的团队，温永鹏抱有极大的信心。“公司从成立以来，一直秉承着‘专业的人做专业的事’的理念，充分发挥每个员工的特长。目前整体的架构已经比较完善，大家理念相通，配合默契。可能规模的增长需要找到合适的客户，而我们只需要专注于投资、做出业绩就可以了。”

        从长期回报来看，泓德旗下产品在牛熊更替的市场环境中表现出极佳的韧性和稳定性。泓德目前拥有8只债券基金，覆盖了中短债、高等级信用债、中等级信用债、高收益债以及可转债和股票的二级债策略。海通证券数据显示，截至2019年2月11日，泓德裕荣、泓德裕鑫、泓德裕泽三只高等级信用债产品成立以来回报分别为11.8%、13.2%和13.1%，中等信用精选产品泓德裕和回报为13%，而主打高收益债策略的泓德裕泰成立三年多来收益率达15.48%。

发展差异化优势

        2018年末，随着银行发行短期理财产品受到制约以及银行理财子公司纷纷成立，基金公司同时面对机遇和挑战。对此温永鹏表示，银行理财子公司和基金公司将形成竞合关系。“银行理财子公司第一步推出的肯定是类货基产品，而基金通过做一些中短债部分弥补了理财产品的空缺。未来债券基金能否进一步替代理财产品还有待观察，但是比拼投资能力公募基金还是占一定的优势，与银行理财子公司也有着更多的合作空间。”

        对于2019年固收领域的投资机会，温永鹏认为高收益债的“甜区”还没有走完，另一方面可转债迎来布局的好时机。

        高收益债是中国债券投资的一片“蓝海”，也是泓德正在大胆探索的方向。主打高收益债策略的泓德裕泰近几年的业绩回报也相当突出。温永鹏表示，做高收益债首先要判断出违约率的大概范围，然后就是找到合适的资产，评估出综合收益率。“这两方面我们都做得不错，未来将在风险定价方面进一步深入，能不能找到高收益的资产、价格是否合适，这是做高收益债策略的核心能力。”

        可转债是温永鹏今年更加看好和重视的领域。“我们现在有三个部门在合作研究可转债：一是量化部门。因为转债的好与坏是对比出来的，转股溢价率、转债溢价率、隐含波动率等等需要计算的指标都需要通过量化的方式去梳理，才能判断这个债种的性价比；固收部门对债的主体评级、现金流测算、违约概率作出判断；权益部门则观察正股有没有上涨的潜力。”

        对于2019年的市场，温永鹏认为宏观环境并没有出现太大的变化，但流动性的环节已经有一些改观。“大环境还处于稳中有忧的态势中，外部压力有了短暂的缓和，长期也会面临各种各样的冲突和摩擦，所以目前还没看到债券牛市走完的边界，需要继续观察一季度的数据。”

李倩：划定投资底线行走“险滩”仍从容

        高收益债是成熟债券市场的重要组成部分，但在国内还未形成规模和特定的市场，仍是一片待探索的“蓝海”。作为市场上为数不多、主打高收益债策略的二级债基，泓德裕泰自成立以来近三年的回报已经超过15%，同时最大回撤仅为1.38%，成为固收投资领域一道亮丽的风景线。

        2019年高收益债策略是否仍有机会？从哪些领域获取超额收益？泓德裕泰基金经理李倩表示，低等级品种的投资机会仍需等待，但市场已经到了性价比较好的估值洼地，将根据产品的定位和需求进行风险收益比的综合权衡，同时设置合理的投资底线和差异化信用策略。

        宏观方面，李倩认为经济下行、“债牛”继续延续的概率仍是相对确定的。“2019年上半年，无论从经济基本面还是货币政策都对债券市场构成有利的环境。放长时间周期来看，未来还须持续关注经济拉动的措施和效果以及经济基本面反转的可能性。”

        李倩同时表示，虽然股债市场的拐点未至，但毫无疑问权益资产的估值已经具备相当的吸引力。因此在增厚收益方面，首先会布局一些可转债，等到权益市场机会较明确的时候，也会通过权益仓位增强产品的弹性。

        对于泓德裕泰主打的高收益债策略，李倩认为，总体来看低等级品种的投资机会仍需等待。主要因为当前政策转向宽信用，将从一定程度上缓解实体经济的融资问题，但政策的效果显现仍需要时间，在这之前，基本面下行，低等级的违约风险将进一步暴露。而高收益债的利差主要受违约风险影响，和GDP增速相关性高达-72%，只有在风险完全暴露后、即确认基本面整体走向估值修复之后才会有明显的行情。

        在品种选择上，李倩表示，超额收益来源于发现实际信用资质与外部评级存在偏差的个券，因此将结合行业和公司的具体情况进行个券精选。行业方面重点考察景气度、和宏观经济环境，规避在融资困难的大环境内现金流受影响较大的行业；公司选择上主要考察违约风险和估值风险，规避股权结构、管理与治理结构存在瑕疵，有财务造假行为或区域信用环境差的企业。

赵端端：债牛下半场道路曲折可转债迎来战略建仓期

        进入2019年，债市获取收益的难度大增、同时权益市场的吸引力逐渐增加。随着“债牛”步入深水区，短端和中长端各有哪些机会值得把握？管理着泓德基金旗下多只债券基金、品种覆盖普通债、利率债、高等级信用债和二级债基的基金经理赵端端认为，经济见底不会一帆风顺，债市至少还有半年的好日子可以过，目前来看可转债的机会比较确定，而短债基金作为现金管理的重要补充，对组合将起到加成的效果。

        利率债方面，赵端端认为从2019年全年来看，当前的收益率水平仍有下行空间，但是波动会增加，牛市下半场道路会曲折。“去年完全不需要择时，只要从年头持有到年尾就能拿到10%的收益，折腾会带来踏空的风险。但2019年就不是这样了，不但需要折腾，而且择时择券会更加重要，更体现一个机构的专业水平。大家会不断去找下一步的预期差，我们也会寻找阶段性的进入时点，并进行动态调整。”

        对于可转债今年的投资机会，赵端端表示非常看好。“可转债整体估值水平都处于绝对的历史低位。当前是一个战略性的建仓期。但并不是说马上就能涨。股市需要抬升，还有供需关系和结构需要改善，这些都是压制估值水平的重要因素。但无论从哪个方面来看，现在都是布局的好时机，可以自下而上地筛选一些成长性比较好的行业和个股。”

        在行业选择方面，赵端端表示首先看好消费、新能源、光伏和风电领域；其次看好房地产行业，政策或有一定的边际放松。“这些都是我们精选个券最基础的领域，会根据市场情况和估值的性价比去低吸一些优质品种。另外在条款博弈方面，我们也会基于深度研究去挖掘机会。总的来说，可转债当前的性价比较高，一旦产生行情能够持续几年的时间，而且下行的风险可控，上涨空间相当可观。”

        对于短债基金，赵端端认为短债基金之所以火爆，是因为当前整体的基本面仍然支持债市收益率下行，不管是央行还是融资端都在呵护该品种。“对于普通投资者来说，如果要做现金管理，货币基金是最适合的。但若持有期限长达一个月甚至三个月，那就完全没有必要买货基。短债基金能够更好地替代货币基金，收益率也会对组合起到加成的效果。”