“泓德裕泰债券型基金是一只特色化的产品，该只基金的核心策略是：做好个券研究和风险管理，在此前提下，信用策略上会更加灵活，在机会合适的时候考虑适当的资质下沉，在利率策略上维持较短久期，为了规避个券风险，标的选择上注重充分的分散化。”同时，作为一只二级债基，我们也会将股票投资作为一个重要的补充，但相对权益类产品，它在股票投资方面会更加慎重，特别是在股票没有明确机会的时候，我们会谨慎参与。

获得较高收益、承担较低风险无疑是普通投资者追求投资收益的最理想状态，泓德裕泰债券型基金在2018年底就以较高收益、较低回撤问鼎3年期二级债基冠军，谈及该只基金的投资策略和理念，该只基金的基金经理李倩作出上述表示。

三大核心策略 打造三年期收益冠军

2016-2018年三年股市的调整以及债市的大幅波动，对二级债基运作是不小的考验，虽然二级债基整体上没有获得正收益，跑输了纯债和一级债基，但部分二级债基表现抢眼，逆市斩获不俗收益。

Wind数据显示，截至2018年底，近三年收益率超过10%的二级债基有15只，而泓德裕泰以15.15%收益率强势夺冠，三年内基金最大回撤仅为1.38%。

谈及该只基金的投资策略和理念，李倩总结，泓德裕泰的核心策略是：做好个券研究和风险管理，在此前提下，信用策略上会更加灵活，在机会合适的时候考虑适当的资质下沉，在利率策略上维持较短久期，为了规避个券风险，标的选择上注重充分的分散化。”

从债券投资来说，首先，该只基金是希望挖掘到债券定价的偏误和价值洼地，适当获得一些高收益；其次，因为有信用上的下沉，已经承担了一定的信用风险，就不再承担过度的利率风险，因此在利率策略上相对保守，久期保持在较短水平；最后，为了规避信用下沉导致的投资风险，持券策略上是充分的分散化，希望在控制损失风险的基础上获得组合的超额回报。

事实上，因为久期较短，泓德裕泰在市场适应性上也保持了盈亏同源的特点：在2017年债券熊市时，因为久期较短，全市场回撤时泓德裕泰的回撤较小；然而，2018年相对较短的久期也让这只产品没有充分享受到债牛行情。

谈及基金回撤较小的业绩归因，李倩向记者透露，泓德裕泰回撤较小主要得益于对于个券所进行的充分的信用研究，以及持仓充分的分散化，单只个券的占比较低。“我们过去多数个券占净值比不高于2%，在业内属于持券集中度较低的水平，2018年市场违约风险增多，我们控制在1%左右，虽然我们认为2019年信用资质可以下沉，但持有个券的占比仍旧不会高于2%。”

李倩说，从这只基金的收益归因来看，信用方面的贡献比较多，我们通过挖掘行业的机会和价值，并自下而上精挑个券，在不同的宏观经济状况下，力争在不同行业呈现不同的景气度中挖掘超额收益。”

最后，李倩总结称，“综合来说，我们想要把泓德裕泰打造成一只穿越牛熊的产品，我们坚持产品的定位和期初策略的执行，做到在牛市不太激进，在熊市也能抵御风险，给客户一个相对稳定的组合收益。”

2019年债市或从“牛陡”转向“牛平”

在李倩看来，2018年是债市的结构性牛市，信用债收益率整体跟随基准利率呈下行态势。从2018年全年来看，市场风险偏好系统性萎缩带来高等级债表现好于低等级；基于市场对于央行维稳资金面的预期更加确定，流动性偏好的提升导致资金在短久期部位大量聚集，短久期好于长久期，短端曲线形态陡峭化。

而债市这一风格特点在2019年可能会发生改变。

李倩预计，2019年曲线形态方面将由“牛陡”转向“牛平”：随着基本面下行压力逐渐释放和融资需求的下行，长端利率进而持续回落，曲线形态转向“牛平”，而宽信用政策导向也会有助于系统风险偏好和信用的缓释。

从宏观经济形势看，我国经济过去主要依靠基建、政府负债拉动，但目前不少地方政府杠杆率较高，地产对经济拉动作用有限，因此，本轮经济下行的降速时间可能会更长、复苏难度更大，在2019年一季度难以看到好转，但拉长到半年可能会有积极因素，后市仍需积极跟踪政府出台的政策和经济拉动效果。

李倩总结称，从现在看2019年上半年债市，无论从经济基本面还是货币政策都是处于对债券市场有利的背景，预计经济下行、债牛行情继续延续的概率仍是相对确定的，未来还须持续关注经济拉动的措施和效果，以及经济基本面反转的时间。

具体落实到债券型基金的资产配置上，李倩认为，2018年是利率债和高等级信用债的结构性牛市，2019年我们看好中等资质信用债，并可以继续保持2018年的相对较长久期的策略：一方面是因为2018年债牛行情至今，高等级信用债投资洼地基本抹平，市场需要寻找新的估值洼地；另一方面，目前很多货币宽松和减税降费等政策出台，宽信用政策也在逐步呈现效果，特别是中等级债券或将受益，因此我们觉得信用走势会有一个收敛，在投资上信用可以适当下沉。

然而，在2018年债券违约潮的冲击下，如何在信用下沉时规避投资风险，也成为债基经理关注的重点。

李倩认为，与2018年市场风险偏好下降导致企业外部融资环境恶化不同，2019年经济还是走弱的趋势，在信用下沉时需要更多关注企业内部现金流的情况。在这个市场环境中，简单的行业板块精选不太够，考虑到市场资源还会向一些龙头集中，在投资中仍需精挑个券，优选行业龙头企业，包括一些民营企业的龙头。

此外，李倩还很看好2019年可转债市场的投资机会。李倩分析，目前股市到了性价比较好的估值洼地，而转债有一部分的收益弹性，明年可转债市场存在较好的投资机会。未来如果基金的持有人或客户希望去布局转债的机会，我们也会积极参与。

      李倩称，“综合而言，从普通的债券型产品角度，我们至少从2019年上半年仍旧看多债券市场，预计债市将会维持在一个性价比较好的水平。”